一家上市公司的CEO，如果想要让公司迅速壮大、提升股价，或者完成业绩，买下另一家公司可以说是一条捷径，但这条捷径价格不菲。

曾经溢价34倍收购公司，如今面临超15亿元资产减值。汤臣倍健在2018年斥资35.14亿元收购的澳洲益生菌公司LSG，事实上，LSG公司当时净资产仅为1.01亿元，收购溢价高达34倍。这也使得汤臣倍健在2019年度公司利润可能出现巨额亏损。（据《投资时报》）

一家上市公司的CEO，如果想要让公司迅速壮大、提升股价，或者完成业绩，买下另一家公司可以说是一条捷径，但这条捷径价格不菲。上交所发布的沪市2017年重组标的平均估值溢价率为350%，这就意味着如果目标收购公司被股市估价为1亿元，收购方就需要出价4.5亿元。

我们用更为通俗的说法来讲，这相当于收购公司的管理层在对目标收购公司的管理层说：“我可以把你的公司管理得很好，至少比你强3.5倍。”

这样的案例在中国股市非常常见，2015年6月，众应互联收购MMOGA公司100%股权，收购公告显示，众应互联支付3.06亿欧元，按公告披露汇率计算，交易金额约为21.84 亿元人民币，标的评估增值率高达3463.02%。虽然花了大价钱，但是MMOGA自收购后，连续三年都未完成业绩承诺。

一份对美国企业合并和收购的研究显示，其中83%的案例都没有为股东创造任何价值。如果公司在第一次收购中大获全胜，这也未必是好事，因为在随后的5年里，就更有可能实施再度收购。 但就平均水平而言，这些收购却导致公司股价下跌了2%。

美国科罗拉多大学博尔德分校的两位教授马修·海沃德和唐纳德·汉布里克对这种现象感到迷惑。为什么CEO们要一直做这种昂贵却极少有所回报的收购案？他们怀疑与金融误判相比，可能答案更多地与人的缺点有关。他们推断，进行收购的CEO们是被自己的傲慢自大引入歧途的。

海沃德和汉布里克推测高管们的自信，会使他们为收购目标过度支付。研究人员通过对两年间公共市场上进行的106笔大收购案（价格在1亿美元及以上）的研究来检验这个理论。以下三个因素都可能使收购方的CEO自我膨胀，而研究人员想知道的就是，收购价格是否会受到这三个因素的影响：

这三个因素分别为：受到媒体赞扬；公司近来表现强劲（CEO会把这理解成是证明自己的天赋的证据）；自大感（这一点是通过比较CEO的薪酬与某个次高薪酬间的差距来衡量的）。事实证明海沃德和汉布里克的推测完全正确。当三个因素中的每个因素都在增强时，一名CEO支付较高收购溢价的可能性也就变大了。

在A股，不合理的高溢价伴随的除了离谱的业绩承诺，还有巨额商誉减值这个“黑天鹅”。当业绩不达预期，就要确认商誉减值冲减资产、抵减净利润，这就直接拖累上市公司业绩，造成股价断崖式下跌。

我们不妨记住巴菲特是怎么说的：“我曾注意到，许多渴望收购的经理显然是还沉迷于幼时读的‘公主亲吻青蛙王子’的故事中。他们记住了公主的成功，为了获得与被收购公司‘亲吻’的权利，他们付出了昂贵的代价，期望着可以看到神奇的转变。”遗憾的是，巴菲特说：“我们目睹了很多亲吻，但奇迹却没发生几个。”