本报记者带你看懂年报避免四大雷区

靠卖房炒股政府资助把业绩数据做得很漂亮 

计划作重大资产重组却用一句话含糊带过

商报记者 王静

随着上市公司金银河公告2018年年度业绩报告的动作，沪深两市的年报披露大幕正式拉开。据统计，春节前A股有逾20家企业将公布去年全年业绩数据。遗憾的是，拔得年报披露头筹的金银河股价并没有像此前预计的走高，反而表现得越发疲弱；究其原因，与预期年报中暗藏的“雷”息息相关。

历年来，从A股首家披露年报的企业开始，就会形成以年报业绩为主线的炒作行情，俗称年报业绩浪。但是，有些企业的年报数据并不如表面上的“美好”，在这些冗长繁杂的文字与数据背后，往往暗含着诸多“秘密”。看懂年报，与上市公司经营的真相越接近，才能避免踩雷。

年报中到底藏着哪些“小九九”呢？比如，某上市公司计划作重大资产重组，但很可能在年报中仅以“公司继续积极研究如何借助资本市场，通过兼并重组等方式，进一步做大做强公司主营业务”一句话含糊带过。业内人士提醒投资者，因为多数A股尚未发布年报，年报踩雷的情况也未集中爆发，不过年后就进入高峰期。所以，节后选股时要注意挑选现金流充沛、商誉占比不高、扣非净利润为正、业绩增速的股票。

每个字每个数据都看得到却猜不透？ 

深扒上市公司年报这些章节内容

仅1月28日一天，就有ST冠福、海陆重工等业绩大变脸，大幅下修全年业绩，成为市场上的新“地雷”。实际上，上市公司的“埋雷”手段都颇为高明，这种从数据上一眼就能看穿的问题已经算是“小意思”，经营的真相往往隐藏在年报的每一个数据、每一句话里，让投资者看得到却猜不透。

经过财务部、董秘办等联合编制、精心推敲、耗时数月的年报到底分为哪些部分呢？据本报记者梳理，年报通常是公司基本情况、会计数据和业务数据摘要、股本变动及股东情况、董事监事和高级管理人员情况、公司治理结构、股东大会情况简介、董事会报告、监事会报告、重要事项、财务报告，共计十项内容。

那么，哪部分内容有值得“深扒”的地方呢？

在第二节“会计数据和业务数据摘要”中，要点在于对较上一年变化幅度大的项目的解释，以及非经常性损益的影响。这部分要注意的是，有些上市公司业绩暴增可能只是卖了大笔资产、或者是得到政府大笔援助，并不是主营业务持续性转好，需要重点留意。

第三节“股本变动及股东情况”中，要格外注意实控人的变更、主力机构以及前十大股东的变化。实控人、大股东、主力机构对企业持股情况的变化就可以反映出他们的心理，从而作为衡量股票是否有被低估或高估的标准之一。

在第四节“董事，监事和高级管理人员情况”中，公司员工的年龄结构、数量、专业也值得深究。一个快速发展赚大钱的公司，员工数量应快速增加，管理层薪酬应持续提高，员工年龄应趋于年轻。此外，有的公司，靠与经销商造假合同虚增利润，从员工数量和薪酬上一眼就能看出破绽。

第七节“董事会报告”是整个年报的精华所在。通俗来讲，这部分主要内容，是描述公司过去一年是怎么干的，干得如何，未来一年又准备如何发展。公司通过定期报告，传递关键信息，并主动控制投资者预期的关键，其中暗藏很多信息。简单举例，某家上市公司计划作重大资产重组，但在这里仅含糊地提一句“公司继续积极研究如何借助资本市场，通过兼并重组等方式，进一步做大做强公司主营业务”。到了年中，公司股价出现大幅度拉升，随后就宣布停牌重组。如果交易所怪罪下来，公司完全可以解释为“事项已在年报中进行过预先披露”。对于年报编撰者而言，写年报的要点就是含而不露、留足余地，该说的说了，不该说的一字不漏。而投资人要做的，就是反向解码，揣摩字里行间的意图，公司的战略规划和战略实现情况都可从中找出答案。

第九节“重要事项”中的涉及重大诉讼、重大重组、关联交易为主要看点。值得注意的是，如果有撤换会计师事务所的情况，那就要格外小心。

最后一节是“财务报告”，则要留意主要营收各个分部的经营情况，主要亏损点、赢利点要着重筛选出来。不仅要与上一年年报作对比，还要对本年度各个季度的业绩报告作对比，才能一窥上市公司的全年经营情况。

A股市场几大案例解析 本报记者带你读年报避开四大雷区

记者昨日查阅Wind数据显示，本周内就有兰州民百、宏达新材、嘉泽新能等23家企业将在春节前披露年报，其中兰州民百原本上周就该披露的，却因文件准备原因延期至1月31日。

眼见着上市公司年报披露速度将进一步加快，“读懂年报，避免入坑”成了投资者们的当务之急。不过，股民许先生却告诉记者，面对密密麻麻的年报，往往是一头雾水，只是粗略看一下每股收益、每股净资产、净资产收益率等指标。厚厚的一本，面对枯燥的年报，大多数股民像许先生一样，放弃进一步认识的勇气。

“如果我知道自己会死在何处，我永远都不会去那里。”正如查理芒格所言，避免踩雷首先要做到“识雷”。根据近两年的市场情况，本报记者梳理了投资者最容易陷入年报四大雷区，股民们在投资时要分外留意了。

雷区一 增收不增利 受资产减值拖累

1月21日晚间，金银河披露了沪深两市首份年报。根据公告，公司去年全年实现营业收入6.42亿元，同比增长31.03%；归属于上市公司股东的净利润4636.48万元，同比下降2.32%。

金银河的情况属于典型的增收不增利。根据年报，在公司2018年净利润下降2.32%的同时，扣非净利增长12.25%，这表明公司主营业务运转尚可，那为什么净利润会有下降呢？与资产减值不无关系。相关数据显示，公司2018年资产减值1571.4万元，占利润总额的28.66%，明显拖累净利。对于形成原因，金银河称，主要是应收款项坏账准备及存货跌价所致。

此外，金银河单季净利持续下滑，第四季度不足第二季度的三成。金银河在2018年第二季度扣非净利创造2330万元的高点后就持续下滑，第四季度净利仅仅426万元，不足第二季度净利的三成。

作为沪深两市首个披露2018年年报的上市公司，按照往年惯例通常会掀起一波炒作高潮，会被股民追捧。但是，金银河“增收不增利”的情况却遭到了投资者 “用脚投票”，1月22日当天，公司股价以大跌9.66%收尾；年报披露后截至昨日收盘，金银河跌幅为12.41%。

雷区二 主营业务不改善 靠卖房、政府补助实现扭亏

上市22年的老牌国企酒店——华天酒店2018年年报虽还未披露，但其已两年通过变卖资产的手段逃脱了戴上“ST”帽子的命运。

2018年4月27日，华天酒店发布的2017年年度报告显示，华天酒店扭转前三季度的亏损，实现归属于上市公司股东的净利润约1.09亿，这相比2016年亏损2.89亿元，增幅137.76%，实现营业收入约10.63亿元，同比增长5.91%，华天酒店最终避免戴上连续两年亏损的“ST”帽子。

要知道，2017年前三季度华天酒店亏损达5070万元，最终，公司在年底通过转让全资子公司北京世纪华天酒店51%股权，获得4.72亿元的资产处置收益，成为华天酒店2017年扭亏为盈的主要原因。事实上，华天酒店2015年扭亏为盈，也主要得益于紫东阁华天大酒店100%股权转让和华天光电52%股权转让所致，一次性收益高达2.4亿元。

此外，作为湖南国资委旗下的公司，华天酒店也收到不少政府税收减免和补贴。2016年和2017年前三季度持续亏损的华天酒店，其子公司在临近年末之际，接连收到地方政府的补贴和减税红利，仅去年公司就收到政府补助收益0.14亿元。

本报记者通过同花顺iFinD数据统计发现，2017年全年资产处置收益超过1亿元的有58家上市公司，其中，美的集团、南方航空这部分收益甚至超过了10亿元。在这58家企业的基础上，资产处置收益占比总净利润超过100%的多达13家，新筑股份占比1399.24%、新农开发占比656.35%、南风股份占比517.28%。

雷区三 主营业务放一边 炒股投资热火朝天

历年来，热衷炒股的不乏股民和机构投资者，有部分上市公司主营业务放一边，致力于沉浮股海。

兰州黄河是国内第二家啤酒上市公司，拥有“黄河”、“青海湖”系列啤酒品牌。但是近年来，昔日啤酒“西北王”却因为长期不务正业而沦为不知名的三四线品牌。专注炒股9年，兰州黄河2010年-2017年累计通过炒股获得投资收益2.44亿元，而这期间，公司净利润合计不过为3.86亿元，炒股收益占到净利润的60%。

醉卧股市君莫笑，古来炒股谁不亏？时间来到2018年，兰州黄河却“马失前蹄”，炒股造成了大幅亏损。2019年1月15日，兰州黄河发布2018年业绩预告，预计亏损6500万至7000万元。与2017年同期盈利1623.6万元的成绩相比，兰州黄河去年净利润降幅在500%以上。

预亏的公司不少，但兰州黄河却亏得让投资者无语。2018年，啤酒行业回暖，A股各大啤酒厂商营收净利双双增长。兰州黄河销售收入2.25亿元，净利润1373万元，同比增长689.27%。但就在这一片大好形势下，兰州黄河却因炒股大幅亏损。2018年前三季度，公司的投资收益为-5769.48万元。

由于目前A股大部分企业年报还未出来，所以记者查阅了2018年前三季度报。数据显示，截至三季度末，有147家上市公司进行证券投资，投资总额高达5000多亿元。除了少数公司盈利外，绝大多数炒股的上市公司，都出现了不同程度的亏损，亏损金额少则十余万元，多则过亿元，亏损额最大的为上海莱士，巨亏接近14亿元。

雷区四 年报数据不亮眼 分红预案来帮忙

年报业绩表现并不算亮眼，没关系，上市公司还会通过发布分红预案来提振股价。

昨日，嘉泽新能、易世达分别披露了2018年度报告，并公布了利润分配方案。

嘉泽新能2018年全年实现营业收入10.69亿元，较上年同期增长28.54%；归属于上市公司股东的净利润为2.69亿元，较上年同期增长63.26%。与此同时，嘉泽新能还公布了利润分配方案，仍延续此前现金分红的方案：拟10派0.44元。以2018年12月31日总股本193300万股为基数，向公司全体股东每10股派发现金股利 0.44 元（含税），共计8505.20万元，占公司当年归属于上市公司股东净利润的31.58%。

据统计，截至昨日收盘，共计27家企业公布了2018年度利润分配预案。与此同时，高送转概念近日连续被热炒，自1月4日大涨3.95%以来，截至昨日收盘，该板块指数涨幅为9.49%，远超A股大多数板块。

不过，去年11月23日晚，沪深交易所均发布了正式的《高送转指引》，对上市公司高送转行为予以规范。比如规定，上市公司披露高送转方案的，其最近两年同期净利润应当持续增长，且每股送转比例不得高于上市公司最近两年同期净利润的复合增长率。规范出炉，年复一年的高送转炒作热潮有所抑制。

但是，对于高送转概念股，投资者一定要有风险意识。以2018年“年度高送转第一股”的正元智慧举例，2018年11月14日，其率先发布10转增9股派1.5元的分配方案，引发股价收得4个涨停。但随后不久，公司多位重要股东发布减持计划，高送转方案的发布，成了重要股东减持的契机。有专家分析称，要对上市公司的高送转行为加以甄别，尤其是要提防那些不属于《高送转指引》管辖范围之内的上市公司。这类高送转行为通常都不是真正为了回报投资者，而是另有目的。比如，配合大股东及重要股东减持；基于为大股东股权质押护盘的需要；配合上市公司再融资的需要；或者配合机构投资者炒作股价的需要等。

年报中还要注意扣非净利、现金流、商誉减持

根据A股上市公司年报预约披露时间表，春节后，2月有77家，3月、4月分别有1121家和2369家。尽管目前大多数企业的年报暂未披露，但不得不防患于未然。

方正证券杭州中河中路营业部投资顾问周彪告诉记者，投资者读年报时，在关注净利润增速的同时还需关注“扣非净利润”。如果当年净利润看上去不错，但扣非却是亏损的，就很可能是通过非主营业务带来的收益，比如：政府补贴、卖房、卖公司，或者并购其他公司等。在这种情况下，投资者还需判断上市公司性质，如新能源汽车这种，靠政府补贴是比较正常的，但是一些传统行业扣非亏损就要对其业绩打问号了。此外，近期还有很多“商誉”减持的上市公司必须要关注，商誉过高一般出现在中小创股票当中。

周彪还认为，每股经营性现金流量也值得关注，现金流充沛与否关系着上市公司资金链是否断裂。这一点与本报特约评论员钱向劲的观点不谋而合。钱向劲称，现金流状况是否充裕很关键，在去年资金面比较紧的情况下，如果这家企业现金流不充裕，很容易造成资金链的紧张以及经营情况的恶化。不过，2019年的资金面情况相对宽裕，从监管层到政府到金融机构对民营企业都有很大的扶持，这是一个利好。

对于上市公司近期扎堆发布利润分红方案的做法，钱向劲认为，随着我国资本市场进一步的壮大，朝着国际化标准迈进，更鼓励A股学习在海外资本市场颇受欢迎的现金分红做法。这种与A股一些上市公司高送转送股这种简单的数字游戏不同，是有切实的现金回报。周彪也补充表示，分红预案其实是把双刃剑，现金分红是国际上最受欢迎的，也是最合理的。A股上市公司的分红预案大多是转送股加现金分红，这种情况下，其实要去看看这家上市公司近期是否有大股东减持预案，或者是限售股解禁，如果有的话，宁愿不要参加，也不要去刀口舔血。

截至目前，因为多数A股尚未发布年报，年报踩雷的情况也未集中爆发，不过年后就进入高峰期。所以，周彪提醒投资者，年后选股时要选择现金流充沛、商誉占比不高、扣非净利润为正、业绩增速的股票。钱向劲则建议在个股筛选原则上，要把握选两高一低，即高增长、高分红、低估值的企业，回避高负债高杠杆的企业，选增持的企业，回避减持企业。