多层次的资本市场定位

在资本市场，有这样一个故事。

一家做饲料起家的小公司，刚成立时，除了人什么资产都没有。2011年，其在“新三板”挂牌上市后，杭州银行给它提供了贷款，而这是之前想都没想到的；其次是定向增发700多万元。通过这两项融资，企业从轻资产企业一跃变成一个有家当的企业……

从2006年开始在中关村试点的新三板，经过七年时间迎来了再次发展的契机。有消息称，新三板的全国扩容方案公布已进入最

一时间，“新三板是中国的纳斯达克”“新造富机器”之声又不绝于耳。

“证监会有三个儿子”

新三板出生最晚，但被寄予厚望

“我们经常说证监会有三个儿子，新三板是小儿子，出生最晚，但被寄予厚望。”近日，在由杭州银行总冠名的“机遇·杭州 掘金新三板”主题论坛上，全国中小企业股份转让系统有限责任公司市场部副总监刘鹏对“新三板”做了一个形象的介绍。刘鹏说，中小企业融资难，现在已经演变成“两多两难”的问题。一方面民间财富很多，中小企业融资难，最重要的是目前投融资渠道不畅，因为现在商业银行占有了绝大部分的资产；另一方面，在相对比较少的融资里面，基本上被沪深两个交易所占据了，但沪深的门槛很高，所以中小企业无论是商业市场还是金融市场都无法解决这些问题。

而多层次资本市场被视为解决中小企业融资难关键所在。那么，什么是多层次的资本市场？

“通常我们理解它是金字塔的结构，因为企业对金融的需求不同，由此相对应的资本市场也是多层次的，所以叫做多层次资本市场。”刘鹏说，在这样的资本市场，金字塔顶端就是主板，对应的是大型企业。创业板推出的时候，当时说要解决中小企业融资难问题，但经过两年发展，门槛还是很高。“它要实现企业利润达到三千万以上，但这个标准相对来说已经是成熟的企业。”

“新三板这个概念其实是在2006年诞生的。”刘鹏说，在国务院批准下，当时科技部出了一个中长期科技纲要，里面提出以金融手段支持科技创新，后来在证监会、中关村管委会等几个部门的支持下做了一个试点，这个试点就是新三板。据介绍，从去年扩大试点开始，目前在全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）挂牌企业已经达到了340家，并且已经通过审查，随时准备挂牌的公司还有100家。

新三板风险包容度高

企业今明年不挣钱，不代表后年不挣钱

目前国务院正式批准和证监会监管的只有三家：上交所、深交所、新三板。作为和沪深交易所并列的交易所，新三板和前二者有什么样的区别？

刘鹏介绍说，最大的区别在风险和包容度的不同，新三板是个风险包容度很高的市场。例如，中小企业有创新的风险，研发一个新药、新技术，历时两年，花了两个亿，最后却失败了；其次还有创业风险、汇率风险等等。而所有的风险反映在一点上，就是企业的财务指标大起大落，甚至出现了亏损。“在交易所，市场对上市公司的亏损是不能容忍的，上市公司亏损有可能面临摘牌和退市。”但中小企业在经营初期有很多的风险，经营业绩也会大起大落，今年不挣钱，明年不挣钱，不代表后年不挣钱。

为了实现这个原则，新三板在投资门槛上实现了区分——个人投资者须有300万以上证券资产才可参与新三板交易，机构投资者也设有门槛500万元。“我们希望把风险识别比较低的散户放在门外，并不是说你没有机会来分享收益，而是希望提高你的风险识别能力。”所以，新三板是以机构投资者为主的市场，在投资准入和机构准入上比较严。

另外，新三板和沪深交易所还有一个很大的区别。沪深是一个公开发行的市场，IPO就是首次公开发行上市，而新三板不做公开发行。“我们这个市场是私募发行公开转让的市场，所以它体现出非常鲜明的制度特点。”在新三板挂牌上市的企业，可以向原股东和员工做定向发行和融资，融资的方式也很多，不仅可以发股票，也可以发优先股。