大宗商品：价格承压

在以往的历次加息当中，美元往往有短期升值趋势，从而打压大宗商品价格。

不过，这只是停留在货币理论上的逻辑，大宗商品价格还会受到自身供求关系的影响甚至是主导作用。

比如，原油价格受其供需两弱格局的影响，上涨空间有限；而对于国内商品来说，依赖于国际定价的商品会同时受到国内基本面和美元走势的影响。相对而言，由国内主导价格的商品，如黑色系等受美元走势的影响就较小。

昨日大宗商品的走势分化也印证了这一点。

随着加息的短期效应兑现，加上金融市场已经有了较为充分的预期，大宗商品近期走势与美元相关性会逐渐走弱。而下一次加息要到9月甚至12月才会出现，因此从加息角度来看，短期扰动可能暂告段落。

不过，值得注意的是，此次美联储传达的缩表计划本质是对冲此前美联储应对金融危机的QE计划（量化宽松），即逐步回收基础货币，对大宗商品的影响可能更为长远，很有可能整体呈现需求回落、价格承压的局面。

A股：流动性受限 市场转向业绩驱动

从近次加息后的表现来看，很难得出A股走势与加息的直接联系，或许相较于美联储加息，中国的国内因素与A股的表现更为密切。

理论上，加息会使国内利率被动提升，国内股市等资产价格会受到影响，另一方面，美元资产价格的上升会加速人民币外流，导致流动性收紧不利于A股的走强。

但在实际运行中，市场会受到多种因素的扰动。近期人民币对美元汇率大涨，外汇储备连续回升，央行灵活使用货币工具稳定流动性预期，都使资金外流的压力减弱，因此加息对A股整体影响较小。

从资产配置和市场风格来看，股票估值将继续承受利率上行和货币紧缩带来的压力，市场逻辑从估值转向盈利，上行动力从流动性驱动到业绩驱动（漂亮50VS要命3000），那些估值偏高的成长股无疑面临挤泡沫的风险。

在美股市场上，以银行为代表的价值股再度跑赢成长股，相对于道琼斯指数，纳斯达克近期波动更大，甚至一度大跌。后续价值和成长的风格能否持续切换，取决于美国经济复苏能否好于预期、以及美联储是否超预期鹰派。

美国股市上演成长跌、价值涨的风格切换，进一步传导至A股市场。这也就可以解释，近期A股上证50持续上涨，茅台、格力等价值股龙头屡创新高，而次新股、创业板持续回调的现象。