谁在动泡泡玛特的蛋糕？

如果说泡泡玛特在过去五年引爆了中国的情绪消费市场，那么现在，它也正在为市场的“拥挤”买单。

最直接的对手，是名创优品及其控股的TOP TOY。在商场，这三家品牌常常“贴身肉搏”。

走进名创优品，收银台前排队的顾客手中几乎人手一个盲盒。“我们的自有IP YOYO经常卖断货，现在和疯狂动物城、动物实验室的联名也很火，”店员说，“人多的时候，结账的队伍能排到二楼楼梯上，四台机子一起收银也来不及。”

可以说，名创优品是“站在了巨人的肩膀上”。目前，它已与超过180个全球顶级IP深度联动。疯狂动物城、史迪仔、甄嬛传、Chiikawa、轻松熊、三丽鸥——这些消费者耳熟能详的名字，摆满了货架。

上班族小史在名创优品一口气买了8个海贼王盲盒。“对我来说，联名比自创的IP更有吸引力。”当被问到在泡泡玛特喜欢什么时，他想了半天：“我只知道LABUBU比较火。”

这正是泡泡玛特直面的威胁。它专攻自有IP。对于不熟悉潮玩文化的普通消费者来说，LABUBU、MOLLY、DIMOO的认知门槛远远高于已有大量粉丝基础的IP。

与此同时，TOP TOY也正在对标泡泡玛特。招股书显示，2025年，其自有IP Nommi全年销售额突破2亿元。Mochi、Ninimo等新IP也陆续进入市场。一旦TOP TOY完成向“IP运营商”的转型，对泡泡玛特的威胁将更加直接。

据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）发布的行业报告，2025年，泡泡玛特以21.8%的市场份额位居第一，TOP TOY以4.8%位居第二，但前五大公司合计份额仅为32.5%——情绪消费市场的大海依然广阔，但当“嗅到”市场机会的品牌蜂拥而至，泡泡玛特再也不是海面上唯一的那艘船。

更深的隐忧还在于，IP的生命周期正在变短。LABUBU所在的THE MONSTERS系列上半年收入44.54亿元，虽仍居第一，但同比已下降7.5%。诞生20周年的MOLLY上半年收入9亿元，同比下降33.6%。老IP在退潮，新IP星星人虽然半年收入26.5亿元、增长580%，但它能红多久，谁也无法保证。

消费者的心是流动的。泡泡玛特能不能持续制造下一个LABUBU、下一个星星人？资本市场担心的，或许正是这个。

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