8月20日晚上10点，泡泡玛特星星人“动物农场”系列发售，线上渠道数秒售罄。得物App上，隐藏款“不丑小鸭”被最高炒到1799元，较129元的发售价溢价近13倍。知名投资人段永平也在社交平台上凑起了热闹，回复网友说：“我也抢不到啊！”

同一天，泡泡玛特发布了2026年上半年财报，营收利润均两位数增长。但当天开盘后，股价一度暴跌超8%，盘中创下近五个月新低，随后跌幅有所收窄。

新品秒空也挡不住股价下跌，资本市场到底在害怕什么？

门店依然“一货难求”

8月21日下午，杭州核心商圈的泡泡玛特门店内，男女老少都在货架间细细挑选心仪的盲盒，人多得让空气都变得稀薄起来。

新品星星人“动物农场”系列在货架上已不见踪影。“上午刚一上架就卖完了，”店员说，“现在店内火爆的IP很多，小野、SKULLPANDA、DIMOO这些大热IP，基本也是一上架就秒空，经常断货。”

准大一新生小商正蹲在门店的门口拆盲盒：“这次我和朋友是专门为了CRYBABY和爱心熊的联名来的。”小商拆到了想要的款式，语气很激动：“平时我也经常会买泡泡玛特的盲盒，觉得它品控很好，IP故事饱满，形象设计也好看。”

对于泡泡玛特来说，极大的客流量和经常断货的热门款，已经成了它的日常。

2020年12月，泡泡玛特以38.5港元的发行价登陆港交所，成为“中国潮玩第一股”。上市首日高开超100%，市值突破1000亿港元。

此后数年，它用一个个IP验证了自己的“造星能力”。2025年，LABUBU所在的THE MONSTERS系列全球爆红，全年收入141.6亿元，同比增长365.7%，成为集团首个百亿级潮玩IP。THE MONSTERS、星星人、CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、Hirono小野六大IP营收破10亿元。

那时，资本市场远比消费者更狂热。2024年3月到2025年8月，泡泡玛特股价涨了接近15倍。一家从新三板摘牌时还亏损的公司，短短几年间市值超越了中芯国际、京东等巨头，堪称港股消费股的一段神话。

但眼下，神话却迎来了新的考验。

一份及格但并不优秀的答卷

从财报数字看，泡泡玛特交出的这份成绩单还算达到了“及格线”。2026年上半年，品牌营收171.73亿元，归母净利润50.38亿元，同比分别增长了23.8%和10.1%。对大多数消费品牌而言，已经算得上体面。

但泡泡玛特的投资者早已被养刁了胃口。此前，市场普遍预期泡泡玛特上半年的营收可达199.8亿元、净利润约66.4亿元，现实却分别低了约28亿元和16亿元，增长速度正在放缓。

更让市场不安的是，一年前，这家公司交出的还是一份营收猛增204%、净利润飙涨396%的半年报。从204%到23.8%，过大的落差难免让投资者们有些“消化困难”。

海外业务是最大的拖累。财报显示，今年上半年，泡泡玛特海外收入49.72亿元，同比下滑了11.6%。“去年海外爆火，有‘运气’成分。”在业绩会上，泡泡玛特创始人王宁坦诚地表示，今年大概率是完不成年初定下的20%增长目标了，他还将2026年定位为“经营调整年”。

但资本市场的耐心向来有限，投资者更倾向为“惊喜”买单。当这样一家以高增长为标签的公司开始降速，股价自然会下跌。

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