6月份的最后一周，杭州股民老张与上海一家代客理财机构签署了股票回转交易协议。在未来的6个月内，老周将自己手头套牢的近200万市值的股票账户交给上海这家代客理财机构代为操作。根据协议，持股数量不变，T+0交易，如果盈利，收益六四分成，亏损则由代客理财机构垫付。

经历数轮股灾之后，许多股民都面临两难困境。一方面，面对账户大幅浮亏，不忍割肉；另一方面，看着题材股疯炒，心有余而力不足。

许多代客理财机构或者私募公司因此大力推销回转交易业务。从市场角度出发，回转交易在一定程度上盘活了存量资金，有利于市场人气恢复，但也应看到多数回转交易协议系代客理财机构与个人投资者之间的“君子协定”，协议的有效性和监管合规性都有待商榷。

回转交易模式最早兴起于2010年 操作得当 确实能挽回不少损失

所谓的回转交易，一般都是指投资人把自己套牢的股票账户交由外部机构（通常是代客理财机构或者私人操盘手）代为操作，在股票和股数不变的情况下尽可能多地高抛低吸、来回做差价，从而赚取差价收益，减少浮亏。

“对于投资者而言，减少的这部分浮亏实际就相当于‘利润’。因为在市况不好的时候，持股不动会越套越深。回转交易在一定程度上能扭转被动局面，如果操作得当，确实能挽回不少损失。”杭州一家私募公司研究员江悦说。

事实上，回转交易并不是什么新鲜事。早在2010年和2011年的震荡市中，回转交易就已登上舞台。通常由个人投资者和外部机构之间订立协议，一些急于打品牌的中小私募或者投资公司是主力军。有实力的机构还承诺承担亏损，但大多数代客理财公司则不兜底。

上述股民老张签订的协议属于兜底协议。他说，一开始有些疑虑，但对方能够提供20万保证金，相当于老张账户市值的1/10，直接打入自己的股票账户，账户的操作权交由理财机构。赚了钱是六四开，对方六，自己拿四，即便不幸吃了一个跌停，至少还有20万的钱作为安全垫。因此，他觉得这笔“买卖”还是值得一试。

多数证券公司默许回转交易 提高账户活跃度 增加佣金收入

自5月10日以来，A股呈现明显的震荡市和结构性行情特征。其间指数整体波动幅度不大，但题材股却屡屡有所表现。在这样的背景下，一些机构开始大举推广回转交易业务。

延安路上一家大型券商营业部负责人透露，“近期来营业部谈回转交易合作的外部机构有许多，但营业部自身并不能从事回转交易，更不能提供任何形式的承诺保本、兜底的产品设计。”但该营业部负责人也承认，就业务本身来说，还是具有一定吸引力的。几轮股灾过后，活跃账户越来越少，营业部的经纪业务收入也随之大幅下降。通过回转交易能盘活存量资金。比如，一个1000万元的股票账户，如果一直不交易，它的净佣金产出一直都是0；而如果通过回转交易T+0买入、卖出，即便每次只交易10%（即100万元），一天可以做十个来回，一个月下来的佣金收入也是十分可观的。

“现在最大的问题就是监管风险以及合规性。”上述券商营业部负责人指出，回转交易能增加经纪业务收入固然是好事，但现行的证券法规是严禁代理操作的，不管是券商找人还是投资者自己找人，都有一个违规问题。只有一种情况，客户出于自愿私下和外部机构或者个人签立回转交易协议，这一类的‘君子协定’并不违法，作为券商也很难去甄别。

记者从多家证券公司了解到，虽然券商本身受益于回转交易，但多数证券公司不会主动帮投资者和从事回转交易的外部机构之间牵线搭桥。当然，投资者自己同意的除外，券商对此不鼓励也不反对，仅仅提供正常的股票交易通道服务，盈亏与证券公司无关。

私募的交易员大多缺乏实盘经验 协议缺乏法律保障 易引发纠纷

目前市面上大多数的回转交易都属于个人投资者与外部机构之间签立的“君子协议”。换言之，即便协议达成，投资者也很难受到有效的法律保护，并伴随很大的交易风险。

如果回转交易能产生盈利，那么皆大欢喜。但如果出现亏损，一系列问题就会暴露出来。更何况大多数的回转交易机构并不承担亏损，操作水平也是参差不齐。

许多不具名气的“小私募”，大多是前期证监会清理私募牌照的主要对象，因为逾期没有发行过产品或者“技术不过硬”种种原因，转而去做了并不能摆上台面的回转交易。在他们的交易团队中，大多是仅做过股票虚拟盘交易，完全没有实战操作经验的大学在校生。

90后私募交易员梁伟（化名）称，“回转交易的本质就是T+0日内交易，对我们这些交易员来说，我们只要尽可能多地做交易，并把业绩做高，提成也会随之增长。”梁伟说，在真正分配到实盘交易账户前，每天做的都是股票虚拟盘交易。“当时我们差不多100个学生，公司根据收益对我们排名，收益做得比较高而且成绩稳定的人会“进阶”做实盘账户，而且可以参与收益分成，这个比例大概5%；做不好的要么继续做虚拟盘，要么直接走人。”

换言之，很多时候投资者只知道把账户交给别的机构做交易，并不清楚是交给学生军做实验性操作。对于个人投资者而言，回转交易永远不代表资产的保值或者增值，许多时候与正规的证券公司或者基金公司签署集合理财信托计划往往会比“君子协议”式的回转交易多出一份保障。

证监会： 重组上市复牌前 要召开媒体说明会

证监会新闻发言人张晓军昨日表示，证监会6月17日发布的《上市公司重大资产重组管理办法》完善了事前准入条件，规范了重组上市，颁布该办法的同时，证监会要做好配套保障措施，研究形成了重组上市的全主体、全链条的监管安排，主要安排有，

第一，交易所强化一线监管，明确重组上市复牌前要召开媒体说明会，相关各方均应参会，交易所要发布相关业务指引，严格对重组上市的问询，提高信披质量；

第二，证监局要加强现场检查，重组草案披露后一律安排现场检查，对已经实施完毕的重组上市分批开展现场检查，进行重组上市项目的回头看，发现违法违规严肃查处；

第三，严格执法，对于中止审查的不得豁免其信披责任，中介机构同步问责，加强业绩承诺监管。

多家银行调低 证券资管产品配资杠杆比例

多家商业银行已调低为证券资管产品提供配资的杠杆比例，但尚未明确针对配资杠杆发文。这一动向背后缘由，是为了配合5月中旬基金业协会下发的新“八条底线”征求意见稿中降低资管产品杠杆的要求。

“目前杠杆比例还没有调整，在额度要求内的两周内可以放款。一旦上述政策正式出台，我们的要求也会跟着变。”一位股份制银行人士表示。此前，有传言新“八条底线”正式稿将于7月上旬出台。据财新记者了解，目前银监会已经按照证监会的原则约束商业银行的配资业务，但并未发文，因此银行也处于紧密观望中。

此外，针对不同投向的资管产品杠杆比例也有区别，并不会出现“一棒子打死”的情况。据财新记者了解，目前广发银行、招商银行、兴业银行、民生银行针对股票投向的资管类产品杠杆比例仍为1∶2，光大银行为1∶1.5。一家股份制银行明确，债券型杠杆比例不超过1∶5（券商自营资金劣后可做到1∶7），量化对冲型产品杠杆比例不超过1∶5。