当合肥被称为“最牛风投城市”时，民间资本占绝对比重的杭州，做什么？

2023年6月，杭州市组建了杭州科创基金、杭州创新基金和杭州并购基金三大母基金，总规模超3000亿元。

如此大手笔，在全国城市中颇为罕见。但杭州国资崛起背后的产业投资新思维、新模式，更加引人关注。从“活跃的民间资本”到“奋发有为的国有资本”，被誉为“资金第五城”的杭州，探索出了怎样的新打法？

01

“操盘手”杭州资本

↑杭州国资所属企业（杭州国资官网）

2023年5月，一份股权收购计划引发市场关注。根据杭氧股份公告，其间接控股股东杭州资本拟与其他投资人共同出资，收购盈德香港持有的气体动力100%股权。

气体动力和杭氧股份是国内工业气体的前两大巨头，其中气体动力在中国工业气体市场的占有率位居第一。现在，工业气体的市场规模已超过千亿元，未来可能达到万亿级市场规模。

随着重组协议的出炉，“操盘者”杭州资本也浮出水面。近年来，杭州资本在产业投资布局方面动作频频。此次重组标志着杭州资本在工业气体领域，正在下一盘大棋。

杭州资本全称“杭州市国有资本投资运营有限公司”，是杭州第一家市级国有独资的国有资本投资、运营平台。

杭州资本围绕杭州市重点打造的智能物联、生物医药、高端装备、新材料和绿色能源五大产业生态圈，通过资本手段和市场化逻辑进行投资布局，悄悄改变着区域产业竞争格局。

杭州资本看似默默无闻，实则“奋发有为”。2022年9月，总部位于杭州的零跑科技在港交所挂牌上市，创下了港交所当年最大IPO的纪录。这家“造车新势力”快速发展的背后，就有杭州资本主导市区两级投资30亿元的鼎力相助。

在《2023杭州独角兽&准独角兽企业榜单》中，杭州有42家独角兽企业，354家准独角兽企业。在这些企业中，杭州资本旗下杭州市科创集团，通过直投、市引导基金参股子基金、融资担保等，投资或控股了13家独角兽企业，占比31%；205家准独角兽企业，占比58%。

近年来，杭州独角兽企业数量快速增长，平均每年增长率达10.7%；准独角兽企业数量平均每年增长35.5%。而且大部分属于先进制造和生物医药等领域，与杭州大力发展战略性新兴产业相对应。

这其中，杭州资本功不可没。

杭州资本成立于2018年，立志做“国企改革的推动者、产业转型的引导者”。目前，杭州资本通过股权划转、直接投资、组建产业基金、并购等方式，实现下属并表企业148家，其中重点一级子公司9家，包括全资子公司4家，控股公司5家，参股企业6家，获双AAA主体信用评级。

杭州资本不仅做风投，关键在于发挥国有资本撬动作用和产业引导功能，充分发挥财政资金“四两拨千斤”的作用，用较少的资金撬动更多的产业和项目，从而弥补政府财政资金规模小的不足。

例如，杭州资本牵头组建运营的杭州创新基金，母基金规模250亿元，目前已投资时迈药业、安邦护卫等在杭项目35个，撬动社会资本总规模162.06亿元。

杭州创新基金与红杉资本、中信集团、中金资本、泰格生物等一批头部机构达成合作，通过引入社会资本，对国资进行两次放大，乘数效应十分明显。

02

为什么错过阿里巴巴

↑图自杭州国资官网

以杭州资本为代表的国资之所以人们关注较少，主要原因在于杭州民间资本的活跃。

杭州是国内最早进行风险投资探索的城市之一。杭州创投起步早、市场化程度高，拥有盈动资本、华睿投资、赛智伯乐、天堂硅谷、华瓯创投、海邦投资等一批本土市场化机构。

与其他城市相比，合肥号称“最强政府风投”，广州国资机构占据半壁江山，而杭州则是本地市场化机构占据主导地位。

市场化机构更灵活、更敏锐，但往往追求“赚快钱”。在阿里巴巴融资过程中，市场化机构的缺陷就暴露出来了。1999年阿里巴巴刚创办时，没有从本地机构得到任何融资。2005年前后，阿里巴巴完成四轮融资，全部来自外资。

杭州的资本为什么会集体错过阿里巴巴？杭州创投圈包括政府层面，一直在反思这个问题。

2008年，杭州市开始探索国有资本投资，先后设立10亿元的创业引导基金和天使引导基金等，通过股权投资、银行贷款等帮助创业企业融资。

现在，杭州国资机构直投项目比原来多了，但是占比依然不超过 10%，与其他城市相比更少。至今，杭州创业引导基金和天使引导基金都明确规定不能直投，而是引导和推动市场化机构向早期项目进行投资，注重发挥国有资本的产业引导作用。

随着产业竞争进入新阶段，杭州市创投小而散的问题，越来越不适应新兴产业布局发展的需要。特别是大体量的市场化母基金，在产业招商中的作用越来越突出。各地纷纷设立百亿级、千亿级母基金，助推新兴产业发展。

母基金兼具资金配置与政策引导双重功能，受各级政府和国有资本管理，主要通过参股子基金、直投等方式，传导扩大落实政府所要引导的产业方向。

据统计，2019年浙江政府引导基金和市场化母基金实际在管规模约为500亿元，不仅落后于广东、江苏等发达地区，而且少于安徽、湖北、河南等省份，排在全国第9位。

近年来，浙江省包括杭州市在母基金的设立上频频发力。2021年，杭州市设立总规模1000亿元的杭州创新基金，1000亿元杭州科创基金，50 亿元的科技成果转化基金，50 亿元的中信杭州城西科创大走廊产业基金，200亿元的杭州泰格生物医药产业基金。

2023年6月，杭州市又在原来的基础上，升级打造3支千亿母基金，推动形成3+N基金集群。

同样是国资“下场”助力新兴产业集聚发展，但不同之处在于，杭州希望国有资本发挥“鼓励民间资本投资、激活人才的企业家精神”的作用，成为社会资本和民营企业的赋能者、支持者，而不是挤出者、替代者。

投资归根结底是一种市场行为，国资要做的是引导而不是干预。在打法创新中，杭州国资与风投创投机构共同遴选项目，因为风投创投机构的专业性强，更加知道什么项目最应该放到什么城市，避免出现同质化恶性竞争。通过发挥风投创投机构的作用，引导社会资本有序进入新兴产业。

杭州国有资本定位为杭州的“产业发动机”，通过充分发挥国有资本投资引领和放大作用，推动杭州市五大产业生态圈加快发展，促进更多社会资本向重点发展产业集聚。

同时，杭州投资的“负面清单”也很明确：平台类公司不投，金融、房地产不投。

03

拥有和一线城市竞争的资本

从杭州国资布局来看，目前已形成以杭州资本、杭州金投、杭州银行为主力军，三家机构各有侧重，共同构成股权投资、基金投资、债权融资、产业投资等全方位、多层次和全生命周期的投资服务体系。

此次新组建的“3+N”基金集群，即是由杭州资本和杭州金投牵头组建和管理，包含初创期、成长期与成熟期的投资，梯次配置、全周期服务，整体布局和具体打法都有不少创新之处。

三大千亿母基金既统一聚焦，又各有侧重。一方面统一聚焦杭州五大产业生态圈和现代产业体系建设；另一方面，三个不同阶段运营方式和侧重点各有不同，采取差异化的投资模式和市场化的运作方式。

初创期主要是杭州科创基金，作为政策性政府引导基金，主要关注初创期企业，以“投早、投小、投科”为主。

成长期投资方面成立杭州创新基金，主要定位于市场化的国资产业基金，投资方向为战略性新兴产业投资。

这两只母基金板块清晰，前者是政策型的，立足杭州，坚守科创金融；后者的任务是“招大引强”，与国际知名或国内头部投资机构合作。同时在内部管理办法中，对GP的募资能力、投资经验、投资回报、自有资金出资比例及返投都做了严格要求。

成熟期主打杭州并购基金，定位为市场化的国资并购基金，投资阶段以成熟期的产业并购为主，重点支持杭州五大产业生态圈开展以补链、强链、拓链为目标的产业并购与协同投资。

与前两个基金相比，并购基金的投资方式更具综合性和金融服务的特点。据披露，目前杭州并购基金投资项目近1000个。其中，与IDG资本、顺为资本、矽力杰等头部投资机构或产业资本合作，投资上市企业134家，推进了蚂蚁消金、零跑汽车、西湖云谷等重大项目的投资。

3000亿元规模如此之大，钱从哪里来？

从目前来看，资金来源主要是盘活存量资金和现有平台资金，以及吸引社会资本等。杭州市计划，从2023年起“十四五”期间，市财政每年统筹安排50亿元，支持鼓励市属国有企业和“3+N”杭州基金集群做大做强。

在投资期限方面，杭州市明确，行业母基金投资期限最长可达10年，子基金最长达到8年。目前，各地政府引导基金一般在5—8年。投资期限越长，意味着对创业和投资要有更深刻的理解。

“3+N”杭州基金集群的组建，标志着杭州的产投融生态更加完善和系统化，让杭州拥有了和其他一线城市产业竞争的资本。基金组建之后，在接下来的产业投资实践中，杭州能否闯出一条新路，还有待观察。

作者单位：浙江财经大学新经济研究院