如果你在智谱上市那天买了价值100万元的股票，半年后的今天，账上躺着近2000万元。

昨天，国产大模型龙头智谱（02513.HK）继续大幅上涨，总市值历史性突破1万亿港元。股价最高报2980港元，从1月上市后的最低点116.1港元算起，年内累计涨幅最高达2467%。

截至收盘，智谱市值1.07万亿港元，比肩百度，超越小米、美团、京东，成为仅次于腾讯、阿里、字节跳动的第四大科技主体。

半年上涨近20倍，被马斯克亲自翻牌点评。这家从清华实验室走出来的AI公司，到底凭什么？

一场“翻牌”引发的资本狂欢

时间回到一周前。

6月15日，智谱宣布上线并开源新一代旗舰大模型GLM-5.2。这款模型主攻“长程任务”：让AI不再只做即时问答，而能像人一样连续工作数小时、自主跑完一个完整的大型工程。在全球百万用户参与盲测的Code Arena上，GLM-5.2取得全球可用模型第一；在FrontierSWE编程基准测试中得分74.4，超过OpenAI GPT-5.5，仅落后Anthropic顶级闭源模型Claude Opus4.8约1个百分点。

这一成绩很快在硅谷引发热议，连马斯克都参与了讨论。有人向他询问：“中国大模型何时能达到Fable级别？GLM-5.2无疑缩短了差距。”Fable 5是Anthropic 刚发布的Mythos网络安全模型，也是现阶段编程能力最强的大模型，甚至没有之一。

马斯克回复：“可能在2027年第一季度。”而智谱创始人、清华大学教授唐杰信心满满地表示：“用不了这么久。”一时间，won't take that long（用不了那么久）在AI圈子里刷屏。

这场对话之后，智谱股价继续狂飙。但真正让资本和开发者同时买单的，是GLM-5.2拿得出手的实力和性价比。

作为目前公认的国产最强编程模型，GLM-5.2有多抢手？最近，官方提供了限量的Coding Plan订阅服务，每天只在特定时间开放抢购，社交网站上，一堆程序员说“抢不到”。

杭州一位正在创业的OPC说，从纯文本代码和百万长文档阅读单一场景来说，GLM-5.2基本上和GPT-5.5和Opus4.8持平，“但相比 Claude，GLM-5.2的性价比高太多了”。

从API定价来看，GLM-5.2的成本仅为Claude顶级模型的五分之一到七分之一。也因为这个原因，GLM-5.2成为很多对成本敏感的开发者或OPC的最佳选择。

清华实验室

走出的“Coding特种兵”

智谱的故事始于2019年。他们脱胎于清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）。核心团队清一色清华系：清华计算机系教授唐杰担任首席科学家，张鹏本硕博均毕业于清华并出任CEO，刘德兵出任董事长。团队汇聚了唐杰、李涓子、许斌等一批清华顶尖科学家。

从成立到市值突破万亿港元，仅用了约7年。不过真正让智谱跑出来的，是一次关键的战略转向。

2025年7月，智谱发布GLM-4.5后，内部做了一次重大调整，把GLM系列的下一代研发资源集中投到Coding（编程）方向，部分负责“多模态”和“长文本”方向的小组，被悄悄并入Coding团队。用唐杰的话说，这次调整整合了代码、推理、Agent三种能力。智谱开始All in Coding。

Coding是大模型商业化最清晰的场景之一，程序员愿意为生产力工具付费，而且付费意愿强、黏性高。去年9月，智谱推出AI驱动的编码工具订阅计划，每月收费低至20元人民币，大约是Anthropic Claude价格的七分之一，很快吸引了超过15万用户。智谱面向开发者的软件工具及模型业务，年度经常性收入已超1亿元。

从GLM-4.7到GLM-5.1再到GLM-5.2，智谱在Coding能力上的迭代肉眼可见。如果说GLM-4.7实现了对彼时顶级编程模型的对齐，到了GLM-5.2，使用体验感已经和Opus级模型基本没有差别。

7年市值破万亿元，到底有多快？完成同样的成绩，腾讯用了16年，阿里巴巴用了20年（港股主体），美团用时10年。也就是说，智谱用7年走完了这些科技大厂十年甚至几十年才走完的路。

更夸张的一个指标是人均市值。2025年年末，智谱一共有1094名员工，按照现有市值计算，人均对应市值是9.8万港元，老大哥腾讯和阿里的这一数字分别为3400港元和1555港元。

非理性定价背后

市场到底在交易什么？

当智谱市值突破万亿元的时候，很多人翻开财报，看到7.24亿营收、47亿亏损（相当于每收进1元就要亏掉6.5元），第一反应是：这价格是不是太离谱了？

事实上，这个问题的答案藏在一整套关于“中国AI核心资产”的叙事里。

就在GLM-5.2发布前，Anthropic宣布Claude Fable 5对全球客户禁用，其中就包括中国用户。被公认为Claude国内最好“平替”的智谱，则做出了全面开放的表态，采用最宽松的MIT协议开源，不限制商用和地域。发布当天即完成与华为昇腾、平头哥等8个国产算力平台的Day0适配。

很多原本在用Claude的国内开发者转头就涌向了GLM-5.2，而智谱也借此在国产算力适配和自主替代这件事上，拿到了一个身位。

不过这只是拼图的一部分。更大的叙事来自“中国版Anthropic”这个标签。

Anthropic用Claude系列验证了一件事，强模型可以通过API、企业服务和Coding场景形成商业闭环，而Coding恰恰是大模型商业化中最容易被付费验证的方向。

在国内外科技巨头疯狂砸钱的当下，Anthropic的估值成功超越OpenAI，证明当下资本市场愿意用真金白银奖励那些能够提供“稀缺服务”的公司，而不是“用户数最多”的公司。换句话说，ChatGPT可以被其他应用替代，Claude很难。

在国内，承担类似角色或者期待的，而且可以在二级市场交易的标的，只有智谱。

但这并不意味着智谱目前的市值是“合理”的。

简单算一笔账，根据华创证券预计，智谱2026年收入约30亿元、2027年约71亿元，如果以2027年的预测收入计算，万亿市值对应的市销率仍超过140倍。但即便是全球最顶尖的AI公司，市销率也不过20~60倍，比如Anthropic只有18倍，OpenAI为34~65倍。

再来看马斯克和唐杰那场隔空对话，它实际上透露了两层含义。一是在Coding领域，中国大模型显然已经能够上桌，就像去年的DeepSeek一样。二是马斯克的回复也明确指出：“在基准测试上或许是这样，但如果以实际落地实用价值来评判，就算明年一季度追上，也会令人印象非常深刻。”

从基准测试，到实际落地，GLM-5.2还有一段路要走。更何况，它的身后还有DeepSeek、kimi、Qwen等一众对手。