日元套息交易逆转的“蝴蝶效应”

日元作为全球利率最低的货币之一，一直被作为重要的融资借贷货币。投资者借入低息日元，购买其他回报率较高的非日元资产。而日元近期升值幅度较大，美元兑日元汇率已从7月初触及162跌至142，一个月内日元涨幅达到了11%。

国泰君安分析师周浩和孙英超在研报中解释称，日元大幅升值后对于借入日元的投资者而言，其面临着巨大的潜在损失可能。因为在归还日元借贷时，其当时借入的日元虽然利率仍然较低，但其在非日元资产上获得的收益可能无法弥补汇率波动的损失。从这个角度而言，日元升值幅度越大，那么非日元资产的抛售压力也会相应增大。

而日股重挫也受到了日元升值的影响。自2011年开始，日本股市和日元走势间出现了显著的负相关关系，日本作为一个典型的出口型经济体，日元升值会降低其在国际市场上的价格竞争力，导致日本大型企业如丰田、索尼等出口企业订单减少、收入和利润下滑，从而进一步打压日股的上涨动力。

此外，从资金面角度来说，日元套息交易借入部分资金，有一部分也会直接投资于日本市场，近年来日本股市持续上涨的背景下，在日本市场投资也成为包括巴菲特在内的众多海外投资者的选择。

近期，作为日股上涨的主要推手，海外投资者正离开日本市场。日本交易所公布的数据显示，在截至7月26日的一周内，海外投资者已经净卖出1.56万亿日元（约合107亿美元）的日股和日股期货，东证指数在此期间跌幅超过5%，为四年来最大。

“衰退交易”卷土重来

分析师普遍认为，金融市场周一出现大规模动荡也与美国非农就业报告疲软有关，投资者因失业率攀升开始担忧美国经济可能步入衰退，“衰退交易”卷土重来。

美国7月新增非农就业人数仅11.4万人，大幅不及17.5万人的市场预期，且绝对值规模创下2021年2月以来的最低水平。失业率较前值攀升0.2个百分点至4.3%，连续4个月出现失业率较前值上行。

按照萨姆法则，当美国失业率的三个月移动平均值比过去12个月的低点上升了0.5个百分点或更多时，这通常标志着美国已经进入了经济衰退的早期阶段，因此7月的失业率数据暗示萨姆法则被再次触发，这也引发了新一轮的衰退交易。

分析人士认为，本轮日元急速升值缘于两大因素叠加。一方面美国经济数据特别是最新就业数据不及预期引发市场对美联储加息、美国经济出现衰退的担忧，美元对全球主要货币全面大幅走软；另一方面，日本央行在日前结束的货币政策会议上意外出台加息新政，令此前盛行的“卖日元买日股”的行情出现逆转，特别是投资者对日本央行未来或继续加息的预期升级，加重了日元升值的压力。在这一背景下，此前在日元贬值前提下“卖日元买日股”引发的东京股市大涨目前遭遇投资者的重新配置，出逃通道异常拥挤。

但需要注意的是，美国经济是否陷入衰退仍然需要更多数据的印证。国泰君安称，市场固然会高声呼吁降息，但事实上今年以来主要股票市场的涨幅仍然可观，同时近期美股的下跌主要是科技股带动，其他板块的表现仍然较为稳健。因此9月是否降息，尤其降息幅度会否达到50个基点，仍然存在很大的变数。

（信息来源：新华财经、央视新闻客户端、财联社）

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