为什么会陷入股权变更之争？

“顾家”的生意做得好好的，按正常逻辑，是不可能改变企业发展规划，更不会出现变更企业控制权一说。但顾江生为什么会同意在这样一个节点让顾家家居“改姓”呢？

从顾家家居最近5年的营业收入和净利润状况来看，2018年-2022年，顾家家居营业收入分别为91.72亿元、110.94亿元、126.66亿元、183.42亿元和180.10亿元，同比增速分别为37.61%、20.95%、14.17%、44.81%和-1.81%，除了2022年这个特殊的年份，乍一看似乎没有特别大的问题。

但看一下顾家家居的扣非净利润，2018年-2022年分别为8.18亿元、8.49亿元、5.91亿元、14.27亿元和15.44亿元，其中，2019年和2020年两年的扣非净利润增速分别为3.73%和-30.42%，出现了增收不增利的情况。

如果结合一下顾家家居之前的扩张线路，这两个财年前后恰恰是顾家家居大举并购的节点。“吃得太快容易消化不良”，这样一个朴素的道理在资本圈同样适用。企业并购做得好，可以快速扩张一个企业的商业版图，但也会快速消耗一个企业的现金流，特别是加了杠杆的收购往往会增加企业经营的财务风险。

2018年，顾家家居的资产负债率从2017年的38.63%猛增至2018年的52.28%，此后3年基本维持在45%以上。

而在负债结构上，顾家家居有息负债比率偏高，在2018年和2019年分别达到19.21%和15.7%（最新一个财年是12.05%），高昂的负债和商誉减值压力让顾家家居的现金流承受了考验。2019年和2020年，顾家家居经营活动所产生的现金流净额分别是10.1亿元和21.24亿元，但投资活动的流出则高达50.18亿元和19.84亿元，投资活动带来的缺口并不能从顾家家居的经营活动中得到

满足，需要大量筹资补缺。

2018年-2022年，顾家家居取得借款收到的现金分别是18.50亿元、13.35亿元、19.57亿元、11.55亿元以及44.32亿元，基本上是逐年增加，尤其是2022年，这个数字一下子猛增283%至44.32亿元。在顾家家居资产负债表中，2021年以及2022年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，同比大增100.95%和215.79%，在一定程度上解释了顾家家居当前的股权之争。

根据顾家家居最新出具的三季报，顾家集团、TB Home Limited所持顾家家居的部分股票处于质押状态，其中，顾家集团质押了6311.4万股股票，TB Home Limited质押了约1亿股股票。在公司股票停牌之前，顾家的股票连年下跌，2022年和2023年至今分别下跌了27.31%和11.59%。

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