接轨国际 投资理念交易模式或将转变

短期需震荡磨合 中长期利好市场

下周一，投资者期盼已久的沪港通就将如期而至。作为长期投资于A股市场的中小股民而言，是该感到庆幸还是惶恐？沪港通将给当前的投资市场带来哪些改变？对于一些热衷于做多元化资产配置的投资者来说，沪港通开闸为他们提供了更多的选择，投资机会更多了；而在一些专业投资机构眼里，两地巨大的投资风格差异可能加速A股去散户化过程，市场的震荡将更加剧烈，内地投资者未来将面临机遇和挑战。

沪港通对A股投资者意味着什么

众所周知，A股投资者对于题材股炒作有着特殊的偏好：“迪士尼”、“央企改革”，甚至沪港通本身都可以用来当作概念炒作的由头；而香港投资者崇尚价值投资，两地巨大的投资风格差异会对A股市场产生何种影响？

中信证券的老股民张先生近几日早早注意到了A股市场的变化，张先生告诉记者，“这几天指数还算稳定，但我手中的个股却较前段时间跌去不少，特别是创业板股票本周只能用‘惨烈’形容。我想，这大概就是沪港通开闸带来的阵痛吧。”张先生表示，内地的投资者总是嫌蓝筹股太过“气闷”，涨得太慢、涨幅也不及题材股。沪港通来了以后，股民必须学会接受价值投资理念，否则很难跟上市场的节奏。”

“沪港通的推出对于改变A股估值结构失衡的现状将起到积极作用。”在英大证券研究所所长李大霄看来，过去A股市场上时不时会出现“炒小”、“炒新”、“炒差”等非理性投资行为。这主要是因为A股股票供应限制，造成了相应股票“稀缺性”和“壳资源”凸显的假象，部分中小市值股票的市值显著高于其内在价值。沪港通的推出相当于在不需要发行新股融资的情况下有效增加了股票供应，扩大了境内投资者的可投资范围，过去由于股票供应有限而出现非理性炒作的部分新股、伪成长股、垃圾股、题材股等将向合理价值回归，而合理的估值结构能使资本市场更好地发挥资源配置的效用，是股市长期健康发展和提升投资回报的基础。

万联证券杭州上塘路营业部总经理蒋登波则认为，沪港两地投资群体不同，所以沪港通试点初期肯定会出现较大的投资风格差异，导致结构化行情延续。由于A股成交量在4000亿以上，港股成交量在400亿左右，活跃度国内远远高于香港，所以到底是散户被机构同化还是同化掉机构，试点初期不会有定论。但可以确定的是，经过一段时间的交易，两地投资风格的差异会缩小，这将有利于A股纳入全球指数，最终实现人民币国际化的目标。

投资者乐观机构看淡

港股投资前景有分歧

“沪港通开闸了，对内地投资者来说肯定是件好事。以后我既能买A股，也能买港股，投资选择更多了。”现居住在采荷人家的股民徐先生告诉记者，“据我所知，内地一些知名企业比如腾讯、联想、康师傅等大多是在香港上市的。以前苦于投资渠道限制，没办法直接投资这些优质股票。现在情况不同了，沪港通的出现为内地投资者打开了一扇通往国际化的大门。”

在杭州做水产生意的叶先生同样持有类似观点，在叶先生看来，沪港通最大的好处就是更方便内地投资者做全球化配置。过去，内地投资者也能做一些港股、美股的配置，但操作起来很麻烦。沪港通开通后，用自己的账户就能轻松实现港股开户，而且买入、卖出完全凭自己个人意愿，这是中国资本市场的一大进步。

开户在方正证券的老股民金先生则认为，稳定的投资回报是港股市场最吸引他的地方：过去十年，恒生指数从2004年的12000多点涨到现在的24000多点，指数翻了一倍；而我们的A股市场，从同期的1600多点，到现在的2400多点，无论是从涨幅还是给投资者回报都是大幅落后于香港市场的。

与普通投资者的乐观形成鲜明对比的是，投研机构对于内地中小股民投资港股市场的前景并不看好。

沪上某公募基金经理直言，“过去内地投资者的竞争对手大多是和他们一样的中小散户，喜欢炒概念、追涨杀跌；但是沪港通开闸后，这些中小股民的竞争对手可能是高盛、摩根大通这样国际级的投资机构，传统的散户操作模式以及专业投研能力的匮乏，将使得内地中小投资者处于较为被动的地位。”

深圳知名私募东方港湾投资公司董事长但斌同样认为，香港市场的投资体系和内地的投资体系存在很大的差异。在香港，小股票几乎无人问津（但在内地，投资者更偏爱小市值股票，多数人认为盘子小的股票上涨空间大，更容易被资金拉抬）。内地投资者千万不要指望这些小股票未来还有像A股那样借壳重组、或者仅仅凭借概念（没有实际业绩支撑）就能出现股价大幅上涨的机会。因此，但斌建议内地投资者在进行港股投资时更多地选择蓝筹品种。

对散户来说挑战大于机遇

两地巨大的投资风格差异将加速A股去散户化过程，对于内地中小投资者而言，挑战大于机遇。

国投瑞银基金宏观策略分析师桑俊指出，鉴于成熟市场机构投资者占比大的特点，机构投资者未来在沪港通中会占据更大的话语权。以沪港通为代表的资本市场互联互通有助于从长期收敛当前A、H股的价差。值得一提的是，近日渣打银行财富管理部发布的一份报告显示，A、H股价差自9月份由5%的折让发展到现时接近平价，工业及能源类股份的A股自9月份措施细则公布后录得较大的差价变动。渣打预测，A、H股差价在2015年或会升至7%溢价的水平，贴近2012年的平均溢价。

“这意味着两地实现互联互通后，投资者的操作难度将进一步加大。”上述公募基金经理同时指出，“就A股市场而言，前期指数的涨幅已经在很大程度上反映了沪港通的预期。A股低估值蓝筹股的价差套利空间被进一步抹平，这个时候，投资者很容易陷入一个两难的境地：继续投资A股吧，该涨的好像都涨过了；投资港股吧，对香港市场又不是很熟悉。对比机构投资者，还是要回到那句老话——谁的投研能力更强、更专业，谁就能在沪港通中占得先机。”

中登公司最新发布的一组数据显示，9月末持股市值1万元以下的账户数为1726.04万户，创下2011年5月以来的新低。今年4月末，持股市值1万元以下的账户数还高达2012.91万户，5个月时间，A股市场出现明显反弹，万元以下账户数却下降了286.87万户，降幅达到14.25%。与此同时，A股亿元账户数增长趋势却十分明显，2011年A股市场，持股市值超过1亿元的账户数仅有5653户，占比仅有0.1%，而到了今年9月，这个数字已经突破10000户。除此之外，持股市值在1000万至1亿元的账户数同样大幅增加：今年4月仅有29836户，9月末就突破了4万户，达到40204户，5个月时间增加了34.75%。

“这说明A股去散户化的趋势已经十分明显。”杭州某私募投研人士指出，“大资金的背后往往是专业的投资机构和研究团队。事实上，放眼全球，目前也只有A股市场是中小散户占绝大多数比例，A股个人投资者交易量占比近81%；而在香港市场，则是机构投资者占据主导，占比61%；在美国，这个数值可能更高，机构投资者的占比超过90%，个人投资者占比不到10%。借着沪港通开闸的契机，我想内地投资者应该更多地学会把资产交给专业投资机构去打理。”

事实上，目前内地市场证券化集合理财产品（包括QDII基金、私募集合理财、券商资产管理计划）的数量已经有不断增长的趋势，广大中小投资的选择也趋于多元化。“如果一定要自己操作，个人投资者应该尽量去买些与指数挂钩的基金产品（比如沪深300指数，或者下周可能开启的恒指ETF基金）。相对于自己选择行业、个股，买指数基金的容错率要更高些。”上述私募投研人士补充说道。

A股折价最大前十

名称 H股代码 最新价(HKD) A股代码 最新价(RMB) 比价(H/A)

万科企业 02202 14.28 000002 9.67 1.17

安徽海螺水泥股份 00914 25.35 600585 18.09 1.11

青岛啤酒股份 00168 55.35 600600 39.67 1.1

潍柴动力 02338 30.1 000338 21.72 1.1

中国太保 02601 29.45 601601 21.33 1.09

招商银行 03968 15.04 600036 10.92 1.09

华电国际电力股份 01071 6.44 600027 4.68 1.09

中国平安 02318 60.8 601318 44.53 1.08

中国人寿 02628 23.1 601628 16.98 1.08

中国南车 01766 7.89 601766 5.8 1.08

港股折价最大前十

名称 H股代码 最新价(HKD) A股代码 最新价(RMB) 比价(H/A)

厦门港务 03378 2.36 000905 13.6 0.14

浙江世宝 01057 12.5 002703 25.1 0.39

洛阳玻璃股份 01108 3.8 600876 7.24 0.41

山东墨龙 00568 5.35 002490 9.96 0.42

京城机电股份 00187 4.83 600860 7 0.55

东北电气 00042 2.77 000585 3.98 0.55

山东新华制药股份 00719 5.64 000756 8.08 0.55

重庆钢铁股份 01053 2.19 601005 3.09 0.56

上海石油化工股份 00338 2.6 600688 3.57 0.58

第一拖拉机股份 00038 6.46 601038 8.82 0.58