继“CPI”这个名词妇孺皆知后，2008年金融危机爆发以来，不论你是否具备经济学知识、关心不关心金融市场，总是能听到一个晦涩的名词：“量化宽松”。现在，这种情况终于要告一段落了。

北京时间昨天凌晨，美国联邦储备委员会发布声明称，在10月份完成最后一轮150亿美元购债活动后，将不再进行此类活动，这意味着自2008年金融危机以来，先后三轮共投入超过3万亿美元的量化宽松货币政策（QE）正式宣告结束。

很多人通俗地称“量化宽松”为印钞，6年时间里，包括中国在内的新兴市场一直是QE营造的流动性洪流目的地。虽然美联储结束QE早已为市场所预期，这仍代表着一个分水岭，改变着全球资金流向。市场普遍预期美国明年二季度将加息，美元因此延续强势，黄金有进一步下跌空间。而QE退出预期，导致前期原油和基础金属等大宗商品下跌，及经济低迷所带来的低通胀，也给了中国央行更主动的货币调控手段。业内人士称，中国央行一改目前定向宽松，转向全面降息或降准（即降低存款准备金率）的概率大增。

黄金仍将熊途漫漫

在宣布彻底结束第三轮量化宽松政策的同时，隶属于美联储的美国联邦公开市场委员会还发布利率决议，维持0-0.25%联邦基金利率不变，并在利率前瞻指引中保留“相当长一段时期”的表述。

利率决议公布后，美元指数飙升，黄金大跌1%。昨天下午延续跌势，期货金价从决议宣布前的1228美元/盎司到一度跌穿1200美元/盎司。上海金交所Au9999金价昨天跌到237元/克，破位明显。

回顾几年前的黄金大牛市可以发现，行情走势与美联储QE高度相关。2008年底，第一轮QE推出后，现货金价还只有800美元/盎司左右，此后2年分别上涨25%和30%，并在第二轮QE的助力下，2011年8月将现货金价推至1909美元/盎司的历史最高水平。当2012年9月第三轮QE推出时，金价虽有较大反弹，但后继乏力，未能再创新高。此后，黄金踏上漫漫熊途，并于去年6月底期货金价跌至1182美元/盎司这一数年来低点。

分析人士认为，未来金价仍不改熊途，投资者应谨慎出手。中行省分行金融市场部产品经理邵汉娜说，由于美国可能加息及美元指数的强势，国际市场资金将回流美国，包括高盛在内的多家投行认为，美股牛市远未结束，年底前可能还将创出新高。那么，黄金作为避险资产必会贬值，未来仍不是投资黄金的好时机。

国际知名投行美银美林称，金价近期可能会有回调性上涨，但势头并不会过猛，接下来就会重拾跌势，极有可能会下跌至6月13日低点1180美元/盎司，甚至为956美元/盎司敞开大门。

人民币短期贬值长期仍会升值

强势美元导致新兴市场资金外流已有一段时间。国家外管局数据显示，三季度外汇储备从6月底的3.99万亿美元跌至9月底的3.89万亿美元，这是史上最大规模的季度外汇储备下降。经济增速连续下滑、外汇储备大幅减少，这引发了资本正在逃离中国的担忧。

国外有投行甚至分析，由于中国可能会通过“小幅货币贬值”来刺激经济，人民币对美元的强势升值可能就要结束了。但外管局国际收支司司长管涛对此表示，从调整的过程看，2012年年底到2014年年初，中国曾经历一轮资本较大的净流入。近期由于人民币汇率双向波动、内外部环境错综复杂，资金由偏流入转向偏流出，“钟摆效应”比较明显，这也是正常的。

邵汉娜说，美元强势会促使中国放缓人民币对美元升值的速度，以避免人民币兑一篮子货币升值太多。短期内，人民币对美元会有贬值，但幅度不会很大。国内的利率水平仍高于国外，在各种刺激之下，经济有望止住跌势，长期看，人民币对美元仍会缓慢升值。

中国央行降息降准概率大增

实际上，国内最为关注的还是后QE时代可能导致中国央行货币政策的改变。之前，央行对全面降息降准这种烈性工具极为谨慎，但现在条件趋于成熟。

分析人士认为，今年以来，央行的货币政策操作严格遵循了定向宽松这一特征。无论是先后两次定向降准、对国开行的1万亿再贷款，还是近期下调央行正回购利率，都体现出货币政策操作由过去的“大水漫灌”向“喷灌”与“滴灌”演变的趋势。央行之所以实施定向宽松，一方面是试图实现保增长的目标，另一方面也是为了避免重蹈2008年-2009年期间全面放松的覆辙。定向宽松，体现了央行在保增长与调结构之间所做的困难权衡。

然而迄今为止，定向宽松的效果似乎并不明显。中小企业的融资难、融资贵并未得到实质性缓解。实体经济增速与社会融资总额增速之间的背离也并未显著改善。居民消费与企业投资的疲软态势仍在持续。

美国QE彻底退出，为中国央行从定向宽松转向全面宽松提供了催化剂。中信银行杭州分行贵宾理财部总经理助理丁志毅说，无论从通胀水平、经济低迷及社会债务负担情况来看，全面降息或降准政策都会因QE退出而提前。

降息和降准哪个可能性更大？经济学家认为，全面降准的概率，可能显著高于全面降息。理由是，当初通过不断调高存款准备金率来吸收流入外资，当QE退出而导致资本外流时，同理可以通过降低存款准备金率来应对。另一方面，在昨天举办的“2014金融街论坛”上，央行副行长易纲发言时表示，目前存款保险制度建立接近成熟。如该制度年内推出，20%的存准率无疑可以逐步下调。

无论降息还是降准，都将推动市场利率再下一个台阶，银行理财产品的预期收益率也会随之下滑。不过，丁志毅认为，春节前，由于大量理财产品到期，及传统的年末理财旺季将与宽松的市场资金面形成对冲，预期收益率或将趋于平稳。长远看，理财产品预期收益率水平继续下行是大概率事件。

小贴士：

什么是QE?

量化宽松(Quantitative Easing)，一般指央行向银行或其它金融机构如保险公司购买债券的行为。央行“新创造”的资金被拨入这些金融机构在央行的法定储备账户。

QE如何帮助经济恢复？

通过购买债券，央行可以压低市场利率，使得企业和消费者借贷成本更低。因为大量购买债券的操作可以使债券本身价格上涨，使得债券收益率向反方向移动。QE不但可以降低信贷成本，还可以增加市场上的资金供给。

为什么中国央行不经常使用QE？

央行平时可以通过下调基准利率来刺激经济，QE只是当利率已经降至接近零时才祭出的工具。美联储当前的基准利率是0.25%。